招商策略博弈空间缩窄增配医药消费-【资讯】

进入10月份，各种时间窗口临近，预期兑现的概率在增大，市场博弈难度增加而空间收窄。由于市场的学习效应，市场转折点很可能在四中全会前就出现，终结单边上涨的趋势。行业配置也随市场表现而有所改变：1、改革与并购仍是长期配置重点，但短期建议关注预期兑现后的回调风险；2、建议加仓享受估值切换逻辑的医药消费蓝筹股。

节后房地产双限取消的利好带动大盘维持上攻态势，最高冲击2391点；然而，随着各种利好政策的不断兑现，市场积累的风险开始加大：政策利好对风险偏好的边际提升作用在衰减，包括改革政策和托底政策。自8月份以来，尽管经济数据频频弱于预期，但市场只是以反复震荡、盘整上升来消化对应，这也充分验证了此波反弹的背后推手是政策预期，包括改革政策和托底政策。进入10月份，一方面，随着四中全会的临近，改革预期开始步入兑现的阶段，市场开始出现分歧；另一方面，包括SLF、房贷放松等托底政策陆续出台，降低了降准降息等高规格政策出台的可能性，也增加了利好出尽的风险。

流动性最好的时间正在过去，无风险利率下行可能受到抑制。刺激本轮反弹的另一个重要因素是货币环境的放松，以及由此推动的无风险利率的下降。目前来看，宽松的货币环境将成为中期内的常态，降低社会融资成本也成为国务院工作的重点，中长期内伴随着经济潜在增速的下滑以及房贷新政的实施，长端利率下行将成为趋势。但近期的风险点在于，伴随着中央托底政策的逐步推出，在房地产销售环比好转的带动下，经济可能在短期出现底部企稳，从而抑制利率下行的速度。

经济可能低位企稳，但短期对盈利修复效果甚微。如上面所说，在限购限贷放松之后，房地产销售的环比转好值得期待，且随着基数效应的下降，包括工业增加值和投资在内的数据都有望企稳。然而，即便如此，实体经济的短期补库存对企业盈利恢复的作用甚微，在产能出清结束、PPI转正无望、费用率下降之前，很难见到企业盈利的趋势性恢复，而估值的持续上涨同样依赖于盈利的恢复。

从外部环境来看，美元升值的负面影响正在积累。尽管美联储议息会议否认了短期内加息的可能性，但美元升值周期实质上已经开启，从历史上看，美元升值对美国股指尤其是成长股都可谓是灾难，且具有极大的外溢效应，近来纳斯达克指数、中概股指数的剧烈波动似乎已对其构成验证。预计伴随着对纳斯达克泡沫忧虑的加深以及中概股的转向，很可能将带来国内创业板风险加大。

策略结论：四中全会前后可能是分水岭。总体上，进入10月份，各种时间窗口临近，预期兑现的概率都在增大，市场博弈难度增加而空间收窄。由于市场的学习效应，市场转折点很可能在四中全会前就出现，终结单边上涨的趋势。行业配置也随市场表现而有所改变：1、改革与并购仍是长期配置重点，但短期建议关注预期透支的风险；2、建议加仓享受估值切换逻辑的医药消费蓝筹等。

（责任编辑：HN666）

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