建立规避机制切断利益输送

一是要全方位地提高市场参与各方估值定价的专业水准。目前，在新股定价当中，个别询价机构和保荐机构出价很随意，风险分析面面俱到但又不够深入。

二是作为市场参与各方，有必要建立一个利益冲突的规避机制。如果保荐人没有利益规避机制，卖产品的就容易把企业说得天花乱坠；买产品的基金公司责任心也不会太强，定价再高，先报出去再说。

“这是不合理的。我觉得投行、保荐人队伍，利益规避机制的建立、完善，是十分必要的。”张育军强调，只有建立真正的市场约束机制，才能使中介机构在估值定价时“勤勉尽责、诚实守信”，否则保荐机构、询价机构对企业的定价是草率的，投资者对企业给出的定价接受也会是草率的。

对于下一步如何完善新股发行制度以及提高IPO定价质量，深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，主要包括提高IPO机制的灵活性，为优化IPO定价质量和新股合理估值定价制订配套制度，以及各类市场主体真正做到归位尽责。

希望有更多的“破发”

宋丽萍提供的数据显示，2009年6月以来，一级市场申购资金存量呈现出逐月下降的趋势。其中2006年6月，中小板一级市场申购资金网下是300亿元左右，网上超过4000亿元。而到今年的2月份，网下申购资金已经降到22.63亿元，网上已经降为700亿元左右，下降幅度十分显著。

对于新股发行的“三高”、“破发”问题，张育军表示，冷静地想，这些现象既是市场进步的表现，也是今后需要进一步改进的重要方面。“当前破发不是多了，而是少了，它反映的是市场正在发挥作用。包括香港市场在海外市场，每年的破发比例至少50%，我们按照那个标准远远不够。定价不是上市后上涨30％、50％才是对的，实际上有人愿意买，又有人愿意卖，"三高"问题，借用萨特一句话讲：存在即合理。”

张育军说，推进新股发行制度，其核心是要坚定不移地推进新股发行的市场化进程。谈到新股估值定价，他说，估值定价问题不仅是中国资本市场参与者面临的重要难题，在成熟资本市场也是仁者见仁、智者见智。

鼓励基金参与创业板询价

针对当前创业板的询价环节，一项来自深交所的统计显示，基金公司参与的比例不足10%，但基金对应的比例应为22%；相反财务公司的参与比例高达45%，但财务公司类询价对象对应的比例应是4.69%。

宋丽萍对此表示，这在一定程度上反映出了基金所希望坚守的理性投资理念和市场过度投机行为之间的冲突，结果造成了成功申购新股就需要报不合理的高价。因此在国内创业板市场，新股高估值并且趋同的现象较为明显，并且面临估值“整体偏高”的局面，缺乏个性化和差异化的定价。而海外市场创业板IPO在发行价格、发行估值和后市表现等数字的绝对表现方面分化比较明显。

张育军希望基金在询价过程中理性出价。他说，作为卖方，承销商把价格定的特别高可以理解，但作为买方，基金公司也通常会在各种场合宣称某某企业80倍、100倍估值不高，这是很难理解的。这说明询价机构在专业水准上，在自我保护意识上，还有很多改进余地的。以此来看，提高估值的专业素质和专业能力，是提高定价有效性中一个很重要的方面。

张育军建议，加强投资人教育，培养理性、专业、成熟、自律的投资人，仍是市场估值走向合理的关键。

“有什么样的投资人就有什么样的市场，如果我们这个市场的投资人都是盲目的，不具备专业知识的，你讨论什么定价意义都不大。”在张育军看来，只有市场上越来越多的中介机构变得更加专业、理性、成熟，只有市场参与者变得更加专业、理性、成熟，市场的估值才能向着合理的方向逐步迈进。

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